公司簡(jiǎn)介:天瑞公司是專業(yè)從事化學(xué)分析儀器及應(yīng)用軟件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品是基于XRF(X射線熒光光譜分析)技術(shù)的能量色散、波長(zhǎng)色散光譜儀。公司是國(guó)內(nèi)重金屬檢測(cè)儀器廠商的龍頭企業(yè)，特別是在電子產(chǎn)品、玩具等應(yīng)用領(lǐng)域，具有一定的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

　　食品安全和重金屬檢測(cè)催生新市場(chǎng)《食品中農(nóng)藥最大殘留限量標(biāo)準(zhǔn)》今年3月1號(hào)開(kāi)始實(shí)施，同時(shí)重金屬污染的防治工作將是“十二五”期間的一個(gè)重點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)食品安全帶來(lái)的監(jiān)測(cè)市場(chǎng)達(dá)到150億，重金屬治理帶來(lái)的檢測(cè)市場(chǎng)達(dá)到300億，如果按照10%的滲透率，天瑞公司每年有望獲得9億的市場(chǎng)，為目前銷售額的3倍。

　　質(zhì)譜儀的上市及放量增長(zhǎng)催生業(yè)績(jī)提升:公司作為率先研發(fā)并商業(yè)量產(chǎn)成功質(zhì)譜儀的國(guó)內(nèi)分析儀器廠商，其三款質(zhì)譜產(chǎn)品GC-MS6800、ICP-MS2000、LC-MS1000已部分實(shí)現(xiàn)銷售，其在食品農(nóng)藥殘留檢測(cè)、環(huán)境水質(zhì)監(jiān)測(cè)、飼料中阿維菌素檢測(cè)方面得到市場(chǎng)的認(rèn)可。我們認(rèn)為13年逐步進(jìn)入規(guī)模銷售。

　　有別于市場(chǎng)的看法:我們認(rèn)為公司12年業(yè)績(jī)下滑并非惡性，公司在產(chǎn)品單價(jià)下調(diào)，毛利率略有下降的情況下，收入得以保持，說(shuō)明銷售量有所增長(zhǎng)，同時(shí)銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)是為13年新產(chǎn)品上線做好鋪墊，公司四季度的收入超過(guò)過(guò)去兩年任何單季度的收入顯示市場(chǎng)回暖，同時(shí)新產(chǎn)品進(jìn)入銷售，我們認(rèn)為公司已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)期，13年由收入增長(zhǎng)及費(fèi)用穩(wěn)定帶來(lái)盈利的大幅提升。

　　估值與評(píng)級(jí)預(yù)期公司12/13/14年業(yè)績(jī)?yōu)?.4/0.64/0.77元，未來(lái)三年的復(fù)合增速達(dá)到34%，給予13年34X估值，目標(biāo)價(jià)21.7元。其可比公司13年平均估值為33倍，公司目前的估值低于可比公司。若剔除公司的利息收入，其12/13/14年經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)分別為0.25/0.45/0.58元，考慮每股7元的現(xiàn)金價(jià)值，綜合評(píng)估，給予目標(biāo)價(jià)21.7元，隱含34%的上升空間，同時(shí)若公司并購(gòu)成功，則有望帶來(lái)意外驚喜，首次給予買入評(píng)級(jí)。